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市政环卫行业分析

环卫板块投资观点

市场化助推环卫高增长：年行业市场化率约为50%，我们看到年提升至80%；

一体化提升行业集中度：环卫订单大额化、一体化，有利于龙头公司抢占市场，提升行业集中度。

市政环卫行业是城市公用事业一部分

市政环卫是城市公用事业的一部分，工作内容为对城市环境卫生和市容市貌进行管理和维护。主要包括：①城乡道路、广场等公共区域的清扫保洁、洒水作业；②居民区、城乡道路、公共区域、水域的生活垃圾收集、清运；③环卫设施如公厕、垃圾箱、垃圾中转站的建设、维护和运营；④城市垃圾、粪便、特种垃圾的终端无害化处理；⑤城市市容景观绿化的规划、建设和养护等。市政环卫的资金来源主要是财政专项经费，为城乡社区环境卫生支出的重要组成部分，属于刚性支出，该行业受宏观经济调控因素影响较小。

市政环卫行业市场化是大趋势

市政环卫行业发展之初，以行政主导为主，主要由政府部门及其下属单位负责市政环卫服务项目的实施与监管。随着我国经济体制改革的不断推进，市政环卫行业开始进行市场化改革，沿海发达城市率先实行政府公共服务采购试点。

随着年十八届三中全会的召开，要求加大政府购买公共服务力度，市政环卫行业市场化改革进入大规模推广阶段，市政环卫服务项目逐步更多的交由市场化的第三方企业运作，从而实现管办分离，提高市政环卫服务质量，进一步改善居民生活环境。

随着城镇化进程不断推进，我国环卫市场的服务需求日益旺盛

一体化推动环卫市场扩张

除传统环卫服务市场的扩张之外，城乡、环卫园林一体化进程的推进有力地拓展了环卫服务市场口径。对于环卫服务一体化而言，共包含横向与纵向两个维度。

1）横向一体化：这一维度主要为环卫市场从传统环卫业务向市政道路管养、绿化管养、水域保洁等非传统环卫业务进行外延扩张。而当前的传统环卫公司多以横向扩张居多；

2）纵向一体化：在产业链层面实现环卫清扫、中转站建设运营、后端焚烧填埋处理的大固废产业链延展。目前，主要由垃圾焚烧固废公司向上游环卫端延伸为主。

市政环卫行业未来空间测算

我们首先明确驱动行业增长的三个因素：

1、随着中国GDP发展，城镇化率不断提升，所带来的行业增长逻辑；

2、环卫市场化率的提升，年全国环卫市场市场化率约为50%，年提升至80%；

3、环卫一体化带来的非传统环卫业务的增量。

根据北控城市资源照顾说明，预计年，公司企业服务环卫市场规模约为亿元，参考年的亿元，增长空间约为2.6倍，复合增长率约为26.6%。

环卫市场行业分散，集中度不高，龙头有望获得更多市场份额

最近几年，环卫行业CR10的市占率仅维持在20%左右。随着市场竞争者数量激增，未来行业竞争加剧，将面临重新洗牌。管理能力有限，融资渠道少的小型企业在行业竞争中将处于劣势地位，而包括侨银环保、龙马环卫、玉禾田等在内行业龙头则有望获得更多的市场份额。

金融行业分析

金融行业年投资展望

银行

国内经济稳步复苏，信贷需求维持高位，银行让利压力缓解，判断未来一年上市银行业绩增速有望反转。在低估值与经济复苏共振之下，银行股有望否极泰来。

保险

伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。资产端，随着长端利率持续上行，保险股估值向上空间打开；负债端，各家公司积极筹备开门红销售叠加承保低基数，有望带动保费增速实现明显回升。

证券

资本市场处于历史发展机遇期，全面注册制、长期资金引入等政策有望持续落地。证券行业经营环境得到优化，其中，大型券商业务发展具备优势，业绩确定性更强，在行业的核心地位也将进一步巩固。

银行：行业复苏之路正式开启

一、宏观调控政策刺激+抗疫措施之下，信用周期快速回暖带动经济复苏。疫情对我国经济短期带来较大冲击，一季度GDP同比下降6.8%。但随着后续货币政策刺激的作用下，经济复苏势头强劲，PMI从3月开始重新回到50荣枯线上方，工业企业利润增速持续回升。考虑到积极政策对经济推动的滞后性，预计经济复苏态势有望延续，银行业所处经济环境“最坏的时候”已经过去。

二、货币政策回归常态化。随着经济的持续修复，疫情冲击下采取的积极货币政策延续到明年的必要性大幅下降。同时，今年宽货币和宽信用环境下，我国宏观杠杆率快速提升至较高水平，明年政策需要更注重平衡好稳增长和去杠杆的关系，因此，预计明年货币政策将从逆周期逐渐回归正常化，更加突出稳健的基调。

三、贷款增速将小幅下降。随着经济持续修复，宽货币政策将逐渐回归常态化，信用环境边际收紧，银行信贷增速和总资产增速都会有所回落。

四、净息差有望边际企稳。年货币政策回归常态化和信用环境边际收紧环境下，后续贷款利率不具备大幅下行空间，甚至可能由于经济复苏和投放结构改善而逐步小幅上行，预计银行净息差能够企稳或有所提升。资产质量逐步改善。今年主要银行均把握“放松利润增长、高额计提信用减值”的政策窗口，强化不良认定标准，加大核销力度，资产质量进一步夯实。判断银行资产质量已经度过最坏阶段，并且银行已充分计提拨备为未来不良暴露做好准备。未来银行处置不良的压力明显减轻。

五、银行板块内部分化将进一步加剧。始于年的金融去杠杆，导致过去单纯依赖高杠杆、自身经营能力相对一般的银行，盈利能力受到冲击。头部银行凭借高效的公司治理，优质的客户资源以及强大的战略执行力有望持续实现较高的盈利能力和估值水平。

国内经济稳步复苏，信贷需求旺盛，银行让利压力缓解，叠加业绩低基数，未来一年上市银行业绩增速有望反转。低估值与经济复苏共振，银行股有望否极泰来。

保险：看好板块估值修复行情

短期来看，投资端的企稳回升以及负债端低基数形成的承保高增长，行业基本面拐头向上。今年各家险企积极备战“开门红”且整体时点提前，低基数效应下负债端拐点将至。此外，年金险较高的预期收益率在同类资管产品中有较强的吸引力，预计年行业负债端改善明显。

资产端方面：伴随着宏观经济企稳复苏，长端利率持续上行。截至12月05日，10Y国债收益率达到3.3%，进而对险企估值形成支撑。此外，权益市场里面低估值高分红板块迎来较好局面，将进一步带动保险公司的投资收益。

中长期看，社会及经济环境和政策将使得保险行业保持发展势头

大众富裕阶层崛起：中产阶级快速崛起，承保意愿更强且对产品的保障性和多样性要求也更高，成为保险主力消费群体。

老龄化为保险带来新需求：伴随中国老龄化趋势的加深，老年人对健康、医疗、养老储蓄的意识不断提升。

技术创新带来新发展：随着互联网、人工智能、数据分析技术的提升，将带来精准营销、差异化定价及客户体验和效率提升。

资产端受益于国债收益率企稳以及权益类蓝筹板块上涨带来的积极向好、负债端受益于后续开门红的超预期，建议把握保险板块中长期配置机遇。目前保险板块对应年P/EV在0.8-1.1倍左右，估值整体处于较低水平。在资产端和负债端双轮驱动下，保险有望迎来估值修复的机会。

券商：资本市场改革优化行业发展环境

年以来，推动资本市场改革的政策不断出台，包括再融资新规放松，创业板注册制改革、新三板精选层发行等一系列政策释放积极信号。资本市场重要性不断提升，优化券商发展环境。

近几年，自营投资业务规模大幅扩张，收入占比已稳居行业第一，是券商业绩最重要的影响因素。年初至11月末，创业板指数累计上涨50%，沪深累计上涨21%，市场环境向好推动券商业绩改善，不过今年较高的业绩基数为明年业绩增长带来压力。

大型券商凭借资本实力、资源优势、风险定价能力，各项业务发展的优势正在逐渐扩大。注册制背景下，对券商定价、风控等综合能力要求较高，头部券商综合实力较强，业务优势明显，预计未来头部券商集中度将进一步提升。

判断年证券行业还将受益于宏观经济改善以及资本市场改革红利，整体处于良好发展阶段。在当前监管政策向龙头倾斜，大、小券商业务实力存在明显差异的情况下，内部分化将进一步加大，龙头券商受益更为明显，有望持续享受估值溢价。

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